五一后的首个周末，大家在经历“痛苦“的调休的同时，市场也迎来了一个听起来”不太好“的消息：4月社融出现负增长。

　　一、什么是社融和信贷？

　　社融和信贷是大家在每个月中上旬金融数据发布时常常会听到的名词，分别是什么呢？"社融"是“社会融资规模”的简称，它是一个金融统计指标，用来衡量一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。社会融资规模包括了银行信贷、企业债券、非金融企业股票融资，既包含间接融资，也包含直接融资。

　　“信贷“是”社融“的子集，具体指融机构(如银行)向借款人(个人或企业)提供的贷款，借款人需要在约定的时间内偿还贷款本金并支付利息。其实是间接融资的代表。

　　社融信贷具有比较突出的经济学意义，具体包括：

　　(1)反映经济活动：社融和信贷规模可以反映一个国家或地区在一定时期内的经济活动水平。社融包括了除银行贷款外的其他融资方式，如企业债券、股票融资等，而信贷主要关注银行贷款。两者的增长通常与经济增长正相关。

　　(2)显示资金需求：社融和信贷的增长可以显示实体经济对资金的需求程度。如果社融和信贷规模增加，通常意味着企业和个人对资金的需求增加，这可能与新的投资项目、消费增长或经济扩张有关。

　　(3)市场信心：社融和信贷的规模和增长速度可以影响市场参与者的信心。较高的社融和信贷增长可能增强市场对经济前景的乐观预期，而较低的增长可能引起担忧。

　　概括而言，货币政策宽松释放充足资金量大家相对好理解，但这些资金是否真正在实体经济中发挥作用，则需要通过社融信贷进行转化，社融信贷体现的是宽松的流动性对经济增长的实际“转化“渠道是否畅通。

　　二、4月社融负增长解读

　　理解社融和信贷概念之后，我们再回头来看4月金融数据。

　　4月社融增量为-1987亿元，为2005年10月以来首次负增长，显著不及市场预期，同比少增1.42万亿元。

　　图：社融走势偏弱

　　(信息来源：首创证券（601136）)

　　4月信贷新增7300亿元，同比多增112亿元，虽然基本符合市场预期，但是结构上偏弱。因为居民户贷款同比少增2773亿元，对公实贷同比少增5570亿元，而票据融资则是同比多增了7101亿元。前两者衡量的才是经济体的实际资金需求情况。

　　数据解读上，多数机构认为社融数据偏弱的原因一方面是4月央行在打击资金空转与银行“手工补息“层面对金融数据进行了”挤水分“操作，另一方面也确实表现了需求仍然偏弱，但展望未来，当前社融数据位置已经处于历史极值，未来向上改善的概率或显著高于继续恶化的可能性。

　　三、普林格周期视角下，社融偏弱或并非“坏事“

　　社融负增，对A股市场和经济预期而言就一定是坏事吗？普林格周期视角下，答案或许是完全相反的。

　　普林格周期(Pring Business Cycle)是由著名技术分析大师提出的经济周期理论。普林格周期基于经济指标的先行、同步和滞后特性，将经济周期细分为六个阶段，每个阶段都有其特定的经济表现和相应的资产配置策略。

　　图：普林格周期不同阶段宏观数据表现

　　(信息来源：中信建投（601066）)

　　普林格周期的核心观点包括：

　　(1)先行指标：如M1、M2货币供应量、PMI新订单等，它们通常在经济周期变化之前给出信号。

　　(2)同步指标：如工业企业利润、社会消费品零售总额、GDP等，它们与经济周期的变化同步发生。

　　(3)滞后指标：如CPI、PPI等，它们通常在经济周期变化之后才显现出来。

　　普林格周期的六个阶段分别是：

　　阶段一：复苏前期(先行指标走高，同步指标走低，滞后指标走低)：经济刚开始复苏，但大多数经济活动尚未改善。

　　阶段二：复苏后期(先行指标走高，同步指标走高，滞后指标走低)：经济复苏更加明显，大多数经济活动开始增长。

　　阶段三：过热(先行指标走高，同步指标走高，滞后指标走高)：经济增长过快，可能导致通货膨胀。

　　阶段四：过热后期(先行指标走低，同步指标走高，滞后指标走高)：经济增长开始放缓，但通货膨胀仍然存在。

　　阶段五：滞胀(先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走高)：经济增长停滞，但通货膨胀仍然很高。

　　阶段六：萧条(先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走低)：经济活动全面下降，进入萧条期。

　　图：普林格周期不同阶段性占优资产

　　(信息来源：国盛证券)

　　套用当前的宏观经济环境：

　　货币环境维度，一季度央行超预期降准降息，4月份称“降准降息空间仍存“，保持”稳健的货币政策“，未来货币宽松或可持续期待。

　　信贷环境维度，社融数据负增，信贷结构性偏弱，未来持续恶化空间不大，历史极值位置或处于寻底过程中。

　　经济环境维度，经济维持弱复苏，相关数据多有波动，但伴随近期地产政策的持续发力、超长期特别国债的落地，稳增长效果有望得到体现。

　　综合来看，当前或处于普林格周期的第二阶段，股票资产相对占优。A50ETF基金(159592)布局A股核心资产和各细分方向龙头，或是大类资产配置框架下当前把握股票资产比较优势的较好工具。

　　风险提示

　　尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外)时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF(交易型开放式基金)投资的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集股指期货，并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。